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福萊特盈利大幅改善 受益光伏玻璃供不應求
類別:上市公司  日期:2020-4-1  來源:中信證券電新團隊   點擊率:1464  打印 關閉

 

公司2019年業績略超預期,受益光伏玻璃供不應求,實現量價齊升高速增長。上調公司2019-2021年凈利潤預測至7.2/10.9/14.1億元,其A股現價對應PE為29/19/15倍,上調評級至“買入”,目標價14.00元;其H股現價對應PE為10/7/5倍,維持“買入”評級,目標價6.14港元。

 

  2019年業績大幅增長,盈利能力顯著增強。公司公布2019年業績快報,實現營收48.07億元(同比+56.9%),歸母凈利潤7.17億元(同比+76.1%),業績貼近預告上限,毛利率增至31.6%(同比+4.4pcts);其中Q4營收14.26億元(同比+77.0%),歸母凈利潤2.10億元(同比+78.6%),毛利率34.8%(同比+6.1pcts)。公司2019年銷售/管理(含研發)/財務費用率為5.3%/6.8%/1.1%(同比+1.1/-0.7/+1.1pcts),其中銷售費用率提升主要由于運輸單價增加,財務費用率增長主要由于借款利息支出和匯兌損失增加。

  

  光伏玻璃量價齊升,市場份額有望進一步提升。光伏玻璃業務是公司業績增長的主要驅動力,2019年收入達37.48億元(同比+78.8%),毛利率32.9%(同比+5.2pcts)。在行業供不應求的情況下,2019年光伏玻璃價格漲幅超20%;公司受益于安徽三座日熔量1000噸新窯爐產能釋放,總產能升至5400噸/天,享受量價齊升。公司規劃2020/2021年分別于越南和安徽再投產2000/2400噸新產線,進一步提升市場份額,并通過大窯爐升級降低生產成本。此外,公司積極優化浮法及深加工玻璃產能結構,工程及家居玻璃盈利能力趨穩。

 

  新產能或受疫情影響延遲,但不改中長期成長邏輯。新冠疫情對2019年海外光伏需求增長和公司產能建設進度造成不確定性,但預計影響有限且偏短期。在2020年光伏玻璃均價較目前回調6%的中性預期下,我們預計公司光伏玻璃收入增速/毛利率仍有望保持約40%/35%的較高水平。同時,光伏玻璃行業供需偏緊的格局有望延續,公司規模、成本及資金優勢有望持續顯現,不改中長期成長邏輯。

 

  風險因素:光伏行業發展不及預期;成本持續上升;公司產能釋放不及預期。

  

盈利預測及估值評級:基于公司業績快報,我們上調2019-2021年凈利潤預測至7.2/10.9/14.1億元(原預測為6.7/9.9/11.9億元),其A股現價對應PE分別為29/19/15倍,給予目標價14.00元(對應2020年25倍PE),上調評級至“買入”;其H股現價對應PE分別為10/7/5倍,給予目標價6.14港元(對應2020年10倍PE),維持“買入”評級。

 

 

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